Кредитный дефолтный своп

Открыть эту статью в PDF

Определение

Кредитный дефолтный своп (Credit Default Swap, CDS) — финансовый инструмент в виде соглашения одной стороны выплатить потерянную основную сумму и проценты по кредиту другой стороне, если заемщик не выполнит обязательства по кредиту. Иными словами, страховка от дефолта. Данный вид свопа используется для хеджирования рисков.

Как работает кредитный дефолтный своп

Кредитный дефолтный своп может быть представлен контрактом, например, облигацией. Покупатель производит платежи продавцу до даты погашения контракта, облигации. В свою очередь продавец соглашается с тем, что выплатит покупателю стоимость ценной бумаги, а также все процентные платежи, которые были бы выплачены между этим моментом и датой погашения, в случае дефолта эмитента долга или другого кредитного события.

Кредитное событие — мощный раздражитель, заставляющий покупателя расторгнуть договор. Кредитные события согласовываются при заключении сделок и могут быть частью контракта. Такими раздражителями, ведущими к дефолту, могут быть:

• банкротство;
• просроченные выплаты или не уплаты;
• ускорение процесса выполнения обязательств;
• отказ от выполнения обязательств;
• мораторий.

Механизм можно представить следующим образом: дефолта нет, тогда покупатель облигации выплачивает продавцу, например, ежеквартальные платежи до погашения.

Если дефолт стал возможен, тогда продавец облигации выплачивает номинальную стоимость облигации покупателю, а покупатель передает право собственности на облигацию продавцу.

Тонкости кредитного дефолтного свопа

Кредитный дефолтный своп не обязательно должен охватывать весь срок действия облигации, несмотря на гарантию платежей в течение всего срока погашения. Если у эмитента ценной бумаги возникают кредитные проблемы, то владелец облигации может купить своп на меньший срок, когда, по мнению владельца, риски исчезнут или снизятся. Такое решение поможет защитить инвестиции владельца облигации.  

Если инвесторы считают, что существует риск невыполнения своих обязательств эмитентом, то инвестор может купить или продать свои собственные кредитные дефолтные свопы в другом банке или финансовом институте для компенсации собственных рисков.  При этом цепочка владения свопом удлиняется и запутывается, что часто затрудняет отслеживание размера всего рынка кредитных дефолтных свопов.

Разновидности кредитного дефолтного свопа

Кредитный дефолтный своп имеет свои разновидности. Существует, например, кредитный дефолтный своп со спецификой кредитования (Loan Credit Default Swap, LCDS). Структура такого кредитного дефолтного свопа аналогична обычному свопу за исключением того, что контракт ограничен строго синдицированными обеспеченными кредитами, а не любым типом корпоративного долга. Напомним, что синдицированные кредиты — это финансирование, предлагаемое группой кредиторов для одного заемщика, например, для крупной корпорации или государства.

Есть еще один вид кредитного дефолтного свопа — условный или зависимый кредитный дефолтный своп (Contingent Credit Default Swap, CCDS). Данный вид свопа зависит не только от дефолта по базовому кредиту, но и еще от одной переменной. Например, такой переменной может быть зависимость от акций, сырьевых рынков, процентных ставок или от какого-либо другого показателя экономики или отрасли. Зависимый кредитный дефолтный своп — более тонкий инструмент и, как правило, нуждается в анализе в каждом конкретном случае.

История кредитного дефолтного свопа

История кредитного дефолтного свопа начинается в 1990-х годах, когда Bankers Trust впервые проводит сделки такого рода.

В 1997 году компания JP Morgan & Co разработала специальный продукт для использования кредитного дефолтного свопа: BISTRO (Broad Index Securitized Trust Offering). BISTRO был создан для создания обеспеченных долговых обязательств (Collateralized Debt Obligations, CDOs) из кредитных деривативов.

Преимущество BISTRO заключалось в разделении кредитного риска на мелкие части для различных возможностей инвесторов. Не каждый инвестор сможет принять кредитный риск в несколько миллиардов долларов США сразу.  Структура BISTRO позволяла финансовым учреждениям хеджировать экономические риски, одновременно высвобождая регулятивный капитал. На рынке США такой вид синтетического обеспечения долговых продуктов приобрел широкую популярность, однако есть предположения, что данные долговые продукты способствовали финансовому кризису 2007–2008 годов.

В 2000 году кредитные дефолтные свопы в значительной степени были освобождены от регулирования как Комиссией США по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission, SEC), так и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (Commodity Futures Trading Commission, CFTC), потому что они не являются ни фьючерсами, ни ценными бумагами.

Активное развитие рынка кредитных дефолтных свопов превышало в 2001 году 600 млрд долларов США. Темпы наращивания рынка были грандиозными: в 2006 году уже 12 трлн долларов США, в 2008 году — 62 трлн. долларов США. Это был пик, после которого случился финансовый кризис 2007–2008 годов, и рынок снизился почти в 2 раза.

Поскольку стали расторгаться уже оплаченные ранее контракты, были предприняты определенные меры стабилизации. В 2009 году Международная ассоциация свопов и деривативов (International Swaps and Derivatives Association, ISDA) внесла следующие изменения:

• Введение центральных счетных палат для США и для Европы, где счетная палата выступает в качестве центрального контрагента для обеих сторон сделки кредитно-дефолтного свопа, снижая риск контрагента, с которым сталкиваются как покупатель, так и продавец.
• Международная стандартизация контрактов сделок кредитно-дефолтного свопа для предотвращения юридических споров в неоднозначных случаях.

Американский валютный контролер (U.S. Comptroller of the Currency) ежеквартально выпускает отчет по кредитным деривативам. На конец 2021 года размер всего рынка кредитных дефолтных свопов составил 3,3 трлн долларов США. Меры, предпринятые в 2009 году, оказались эффективными, рынок свопов перестал разгоняться и раздуваться, и приобрел вполне обозримые объемы.