Мультипликатор EV/Sales

Открыть эту статью в PDF

Что такое отношение EV/Sales

Показатель Стоимость предприятия/Продажи (Enterprise Value/Sales, EV/Sales) используют в сравнительной оценке стоимости компаний. Формула показателя очевидна из его названия:

Мультипликатор EV/Sales используется как один из показателей, ориентированных на оценку стоимости всей компании до вычета стоимости долга. Как и другой известный показатель из этой группы, EV/EBITDA, он позволяет оценить бизнес с точки зрения масштабов и привлекательности его операционной деятельности. Для того, чтобы получить стоимость именно собственного капитала, из полученного значения EV (стоимость предприятия) вычитают величину долга.

Применение EV/Sales

Процедура применения EV/Sales состоит из следующих шагов:

1. Вычисляем показатели EV/Sales для нескольких компаний, похожих на исследуемую.
2. Вычисляем усредненное значение показателя. Это может быть либо среднее, либо медиана для полученных значений.
3. Зная значение продаж для исследуемой компании, вычисляем с помощью усредненного EV/Sales ожидаемую рыночную стоимость предприятия.
4. Вычитаем из нее долг компании и получаем рыночную стоимость ее капитала, вычисленную сравнительным подходом.

Показатель EV/Sales представляет собой не только одну из методик анализа. Это еще и удобный инструмент представления результатов оценки стоимости, какими бы методами она ни была получена. Например, обсуждение оценки компании в сделках M&A часто выглядит так:

В этом случае сравнительной оценки не проводилось, а мультипликатор используется для того, чтобы сделать результат оценки более понятным, а также для того, чтобы в случае уточнения масштабов бизнеса иметь возможность автоматически скорректировать стоимость, не возвращаясь к долгим обсуждениям оценки.

Преимущества и недостатки EV/Sales

Оценка стоимости всей компании, без учета влияния долга, на основе объема продаж имеет свои преимущества и недостатки. Наиболее значимые преимущества:

• Продажи — первая строка отчета о прибылях и убытках, менее всего подверженная искажениям и вызывающая больше всего доверия с точки зрения ее корректности.
• Продажи не бывают отрицательными, поэтому даже на ранних стадиях развития бизнеса, когда многие компании работают в убыток, показатель EV/Sales остается осмысленным и работоспособным.
• Оценка не учитывает использование долга, поэтому статистика для расчета мультипликатора может быть собрана среди компаний с разной долговой нагрузкой. Именно поэтому вы редко встретите использование мультипликатора P/S, то есть «цена к объему продаж» — разная долговая нагрузка делает бессмысленным сравнение компаний. А вот показатель EV/Sales не подвержен этим искажениям.
• С помощью EV/Sales можно сравнивать компании, которые в различной степени используют капиталовложения.

Основной недостаток использования EV/Sales в том, что он привязывает стоимость компании к продажам, игнорируя ее затраты. Это значит, что компании с принципиально разными моделями бизнеса и разной рентабельностью будут выглядеть с точки зрения этого показателя одинаково. Проблема может быть устранена за счет подбора для сравнения компаний, рентабельность которых в долгосрочной перспективе будет похожа, если, конечно, такие варианты доступны.

Пример использования мультипликатора EV/Sales

Предположим, мы хотим оценить стоимость компании Volkswagen сравнительным подходом. Соберем данные о ней и похожих автомобильных компаниях на июль 2021 года:

Здесь хорошо видно, что мультипликатор Volkswagen равен 1,15, в то время как у конкурентов он выше. Можно сделать вывод, что Volkswagen недооценен, а его справедливую оценку рассчитать на основе значения 1,32.

Но не надо забывать, что расчет на основе EV/Sales — это лишь очень предварительная оценка и для окончательного вывода предстоит изучить все детали бизнеса.