Мусорные облигации

Открыть эту статью в PDF

Определение

Мусорные облигации (бросовые облигации, Junk bonds, джанки) – долговая ценная бумага компании с низким (мусорным) кредитным рейтингом. Традиционно считается, что облигации — самый надежный финансовый инструмент и риски по ним минимальны. Особенно, если речь идет про государственные облигации. Расплатой за минимальный риск является их минимальная доходность — чуть выше ставки депозитов в банках. С мусорными облигациями ситуация меняется.  Риски по ним существенно выше облигаций с высоким инвестиционным кредитным рейтингом, но одновременно доходность может быть кратно выше. Иногда по отношению к мусорным облигациям применяют термин «высокодоходные облигации» (ВДО), хотя приравнивание этих двух определений не всегда корректно.

Для компании-эмитента выпуск мусорных облигаций позволяет привлечь финансовые ресурсы на развитие бизнеса без залогов. Кроме того, в отличие от банковских кредитов, в большинстве случаев основной долг выплачивают только при погашении облигации в конце срока — это снижает нагрузку на денежный поток компании, например, на стадии реализации инвестиционного проекта. Для инвестора мусорные облигации — возможность получить доходность значительно выше рыночной. Спрос на мусорные облигации повышается на фоне снижения ставок центральных банков и, как следствия, снижения доходности надежных облигаций. В таких условиях инвесторы ищут более доходные инструменты и готовы принять на себя повышенные риски.

Важно отметить, что нельзя смешивать понятие мусорные облигации и дефолтные облигации. Высокий риск и доходность по мусорным облигациям не обязательно приведут к дефолту, то есть к отказу исполнения обязательств по облигациям.

Компании-эмитенты мусорных облигаций

Выделяют основные группы компаний, который выпускаю мусорные облигации:

1. «Падшие ангелы» — компании, которые по ряду причин столкнулись с понижением кредитного рейтинга. Данные компании не имеют признаков банкротства, но ухудшение финансового состояния делает невозможным использование «дешевых» денег.
2. «Восходящие звезды» — развивающиеся компании, которые имеют недостаточный кредитный рейтинг на текущий момент, но видят перспективы в своем развитии. Ключевая проблема данных компаний – отсутствие истории и, в связи с этим неизвестность и недоверие инвесторов, что сказываются на стоимости привлекаемых ресурсов.
3. «Закредитованные компании» — компании с высокого текущей долговой нагрузкой, которая не позволяет привлечь банковский кредит. Наиболее рискованный вариант для инвестирования
4. «Капиталоемкие компании» — компании, испытывавшие большие потребности в финансировании для реализации инвестиционных проектов.

Инвестиционные риски

Инвестиции в мусорные облигации, как и любые другие доходные вложения, сопряжены с рисками.

Ключевыми риски:

1. Риск дефолта. Вероятность неисполнения обязательств по своевременной уплате процентов или погашению облигации эмитентом. Наиболее актуальный рис в случае мусорных облигаций. В случае задержки купонных выплат наступает технический дефолт. Данный статус не является критическим для облигаций, если компания в установленный срок (10 рабочих дней) решит свои финансовые трудности и исполнит обязательства. В случае развития негативного сценария наступает дефолт. Его последствиями могут быть реструктуризация долга или банкротство компании-эмитента. Реструктуризация долга (изменения срока погашения, списание части долга, уменьшение или обнуление ставки по облигациям и другие варианты) позволит хотя бы частично сохранить свои вложения. В случае банкротства держатели облигаций вероятнее всего ничего не получат.
2. Риск ликвидности. Мусорные облигации выпускают относительно небольшие компании, поэтому объем выпуска существенно меньше объемов крупных надежных заёмщиков. Кроме того, низкий рейтинг выпуска приемлем не для всех инвесторов. В связи с этим ежедневные объемы торгов мусорными облигациями существенно ниже надежных облигаций, что негативно отражается на ликвидности, то есть возможности быстро и без потерь продать или купить данный актив.
3. Процентный риск. Мусорные облигации, как и другие долговые ценные бумаги, очень сильно зависят от ставки Центрального банка. В случае ее повышения снижается стоимость раннее выпущенных облигаций.
4. Инфляционный риск. В связи с ростом уровня инфляции снижается реальный доход от облигаций, который, как правило, фиксирован. В некоторых случаях реальная доходность может стать отрицательной.
5. Риск досрочного погашения. Возможность эмитента досрочно погасить облигации, например, с целью снижения стоимости привлечения средств. Досрочный выкуп (погашение) облигаций увеличивает операционные расходы инвестора и требует подбора новых инструментов для инвестирования.

Важно отметить, что для мусорных облигаций наибольшее значение имеет риск дефолта и риск ликвидности. Остальные риски характерны для любых облигаций и наибольшее давление оказывают на низкодоходные облигации.

Инвестирование в мусорные облигации

По статистике рейтинговых агентств вероятность дефолта по мусорным облигациям составляет от 15% до 35% в зависимости от рейтинга. Поэтому ключевое правило при инвестировании — диверсификация портфеля. Эксперты рекомендуют ограничить вложения в мусорные облигации на уровне 5–10% от объема инвестированных средств. Даже небольшой объем вложений, при качественном подборе облигаций, может дать значительный прирост доходности инвестиционного портфеля.

При инвестировании в мусорные облигации важно, кроме анализа самих облигаций (доходность, порядок выплат, срок погашения и другие), оценить состояние эмитента по следующим факторам:

1. Текущая кредитная нагрузка компании. Низкий уровень долга позволит в случае развития негативного сценария событий привлечь дополнительное финансирование.
2. Наличие и состояние иных выпусков ценных бумаг.
3. Наличие активов в собственности компании, не находящихся в залоге.
4. Перспективы бизнеса компании.

Анализ текущей ситуации на рынке российских облигаций представлен ниже.^[1]

Для анализа используют следующие параметры:

1. Стоимость облигации в процентах к номиналу. Как правило номинал облигации равен 1000 рублей. Для анализа стоимость облигации считают в процентах к ее номинальному значению.
2. Доходность к погашению. Процентный доход по облигации в годовом пересчете в случае, если инвестор держит бумагу до ее погашения. Погашение облигации осуществляется по номинальной стоимости.
3. Ставка купона указывает выплату в процентах относительно номинальной стоимости облигации.

В таблице выше приведены некоторые компании, облигации которых обращаются на российском рынке. По всем облигациям наблюдается стоимость ниже номинального значения (менее 100%). В связи с ростом ставок при неизменной ставке купона совокупная доходность облигации балансируется за счет ее текущей стоимости. На данный момент доходность большинства мусорных облигаций находится в диапазоне 19%–35%, при ставке Центрального банка на уровне 14%. Доходность надежных облигаций, таких как КАМАЗ, «Акрон» и Государственная корпорация развития ВЭБ.РФ находится в диапазоне 11%–15%, то есть фактически в 2 раза меньше. В то же время существует риск негативного развития событий и объявления дефолта по облигациям, как в случае компаний «Калита», «Дядя Дёнер» и «Обувь России» или ожидание данного события, как в случае компании «Вейл Финанс».

[1] Данные сформированы по итогу торгов по состоянию на 20.05.2022 г. В случае наличия нескольких выпусков облигаций одного эмитента для анализа использован только один выпуск.