Бессрочные облигации

Открыть эту статью в PDF

Определение

Бессрочные облигации (вечные облигации) — долговая ценная бумага компании, по которой предусмотрены периодические выплаты в качестве платы за предоставленные средства (купоны). Отличительная особенность бессрочных облигаций — отсутствие срока погашения. Компания-эмитент привлекает деньги в долг, по которым регулярно выплачивает проценты, но никогда не гасит основной долг. Вернуть вложенные деньги можно лишь продав такую ценную бумагу другому инвестору. В данном случае бессрочные облигации занимают промежуточное место между традиционными облигациями, с установленным сроком обращения и процентным доходом, и привилегированными акциями, по которым нет срока обращения и нет четко установленного процента выплат (дивидендов).

Хотя по вечным облигациям не установлен срок погашения, и компания-эмитент не обязана это делать, обычно в выпуске облигаций предусмотрена оферта (опцион-call) — право эмитента полностью или частично погасить облигационный выпуск. В данном случае погашение облигаций позволяет компании-эмитенту снизить кредитную нагрузку или привлечь более дешевые средства в случае снижения процентных ставок.

Преимущества бессрочных облигаций для инвестора

Инвестирование в облигации считается консервативной низкорискованной стратегией. В случае использования бессрочных облигаций возрастает уровень риска, но вместе с тем и потенциальная доходность портфеля.

В качестве преимуществ данного инструмента следует отметить следующие:

1. Стабильный долгосрочный источник поступления процентного дохода на вложенный капитал с регулярными выплатами в случае потребности в размещении длинных денег.
2. Обычно в купонных выплатах предусмотрена корректировка в случае изменения безрисковой ставки доходности (ставки по облигациям федерального займа в рублях, ставки по облигациям США в долларах и другие).

Таким образом, бессрочные облигации могут стать альтернативой размещения длинных денег с низким уровнем риска.

Риски бессрочных облигаций для инвестора

Бессрочные облигации сочетают в себе риски, которые присущи всем облигациями, а также особые факторы, которые накладывает отсутствие обязательного погашения.

1. Риск ликвидности. Основная причина — отсутствие обязательного выкупа облигации через определенное время. Бессрочные облигации можно только продать на фондовом рынке, но рынок бессрочных облигаций существенно меньше традиционных облигаций, что снижает ежедневные торговые объеме и возможность быстро продать актив в случае возникновения в этом потребности. В российском праве возможность приобретения бессрочных облигаций предоставлена только квалифицированным инвесторам (в соответствии с нормами Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 16.04.2022) «О рынке ценных бумаг»), что также негативно сказывается на ликвидности.
2. Кредитный риск (риск дефолта). Если финансовое состояние эмитента ухудшается, может наступить банкротство компании. В случае бессрочных облигаций ситуацию отягощает субординированный долг — более низкий ранг долга и очередность выплат в случае банкротства. При этом просто негативные новости относительно финансового состояния компании приводят к существенному снижению стоимости бессрочных облигаций. В некоторых случаях условия выпуска предусматривают отказ в выплате купонов при отрицательном финансовом результате по итогу года.
3. Риск процентной ставки. В случае роста процентных ставок в экономике стоимость облигации с фиксированной доходностью будет снижаться. В случае, если снижается цена облигаций с установленным сроком погашения, инвестор может просто дождаться даты погашения облигации и продать ее по номиналу, с бессрочными облигациями такой даты может и не быть.
4. Инфляционный риск. При ускорении инфляции происходит снижение стоимости облигации. Пересмотр купонной доходности позволит это компенсировать, однако такой пересмотр проводится не чаще 1 раза в 5 лет.
5. Риск оферты. В условиях выпуска бессрочных облигаций может быть заложено право эмитента погасить данный выпуск по своему усмотрению (оферта). В случае снижения процентных ставок и погашения облигаций по оферте инвестор будет вынужден искать новые инструменты для инвестирования своих средства под меньший процент.

Рынок бессрочных облигаций в России

На Московской бирже торгуются 2666 выпусков облигаций. Из них 51 выпуск бессрочных облигаций. Основные эмитенты бессрочных облигаций на российском рынке: Россельхозбанк, СМП Банк, Московский кредитный банк, Газпромбанк, РЖД, ВТБ. В большинстве своем рынок бессрочных облигаций представлен компаниями банковского сектора.

Из-за роста ставки Центрального банка в рублях стоимость большинства бессрочных облигаций снизилась, таким образом средняя доходность на данный момент находится на уровне 13%, а в долларах США на уровне 9%. По большинству облигаций данной выборки отсутствуют торговые операции.

Для детального сравнения бессрочных и классических облигаций используем разные выпуски одного эмитента.

Для сравнения подобраны выпуски примерно одного временного промежутка. При этом номинальная доходность купонных выплат в случае обычной облигации составляет на 2% выше ставки ЦБ, в случае бессрочной облигации разница достигает 5%. Существенная разница в доходности обуславливает плату за повышенный риск для инвестора.

[1] https://www.moex.com/ru/issue.aspx?board=TQCB&code=RU000A1034P7#/bond_2_1
[2] https://www.moex.com/ru/issue.aspx?board=TQCB&code=RU000A103BE8#/bond_4