Денежный поток, доступный для обслуживания долга, CFADS

Открыть эту статью в PDF

Определение CFADS и его расчет

CFADS, Cash Flow Available for Debt Service или денежный поток, доступный для обслуживания долга — это свободный денежный поток, полученный компанией в отчетном периоде, который может быть использован для выплаты процентов и основной суммы по ее долгам.

Формула расчета CFADS:

где:
CFO — Cash Flow from Operating Activities, суммарные операционные денежные потоки.
Проценты — уплаченные проценты по кредитам, которые были вычтены из операционных денежных потоков. Для расчета CFADS мы не должны вычитать расходы на уплату процентов, поэтому надо вернуть эти суммы в денежный поток.
CFI — Cash Flow from Investing Activities, суммарные инвестиционные денежные потоки (как правило, это отрицательные суммы).
Взносы акционеров — новые поступления акционерного капитала.
Новый долг — средства от долгового финансирования, поступившие в отчетном периоде.

Несколько долгов разного старшинства

Показатель CFADS основан на предположении, что компания использует либо один источник долга, либо несколько долгов, которые имеют равнозначное старшинство, то есть ни один из долгов не имеет юридически установленного приоритета в праве на денежные потоки компании. В действительности компания может использовать разные виды долга, при этом у нее может быть основной, старший долг и субординированный долг, держатели которого получают выплаты только при условии, что по все запланированные выплаты по старшему долгу уже сделаны. В этом случае алгоритм расчета CFADS будет следующим:

• Для старшего долга принципы расчета CFADS остаются неизменными.
• Для субординированного долга денежные потоки по старшему долгу включают в состав CFADS, то есть проценты по нему не прибавляют к CFO, а запланированные выплаты основного долга вычитают из CFADS. Таким образом мы рассчитываем денежный поток, доступный для обслуживания субординированного долга после того, как все платежи по старшему долгу уже выполнены.

Использование CFADS в финансовом анализе

CFADS используют в проектном финансировании, где на его основе рассчитывают три дополнительных показателя:

DSCR, Debt Service Coverage Ratio — коэффициент покрытия долговых платежей, важнейший показатель в планировании инвестиционных кредитов, так как именно его используют для расчета допустимого графика возврата кредита.

LLCR, Loan Life Coverage Ratio — коэффициент покрытия за весь срок кредита, используют для оценки долговой нагрузки, создаваемой кредитом.

PLCR, Project Life Coverage Ratio — коэффициент покрытия за срок проекта, показатель, похожий на LLCR, но вычисляемый за период проекта.

CFADS и EBITDA

Показатель CFADS применяют для анализа долговой нагрузки компании. Другой возможный подход к этому анализу основан на коэффициентах, рассчитанных с использованием EBITDA, например, TD/EBITDA.

Хотя оба варианта достаточно распространены, они имеют существенные отличия. Чтобы наглядно их обозначить приведем способ расчета CFADS с использованием EBITDA:

Здесь видно, что, используя для оценки долговой нагрузки EBITDA, аналитик не принимает в расчет колебания оборотного капитала, требуемые инвестиции и приток финансирования из других источников. Это делает EBITDA очень слабым показателем в периоды, когда деятельность компании значительно меняется. Поэтому при оценке устоявшегося бизнеса EBITDA показывает результат приемлемого качества, но в проектном финансировании, где за время существования кредита компания проходит путь от инвестирования в создание производства до полноценной работы, применение CFADS обеспечивает заметно более высокое качество анализа.

(Обратите внимание, что в последней формуле знаки +/- расставлены из предположения, что все показатели содержат положительные числа, в то время как в предыдущей версии все составляющие указаны со знаком ‘+’ и предполагается, что компоненты формулы являются положительными для доходов и отрицательными для затрат)