fbpx
ENG

Как читать «отчетность» государства

Дмитрий Рябых, генеральный директор компании «Альт-Инвест», Москва

На какие вопросы Вы найдете ответы в этой статье:

  • Как директорам использовать свой опыт работы с корпоративной отчетностью для анализа макроэкономической ситуации
  • По каким критериям можно оценить рентабельность, ликвидность, финансовую устойчивость российской экономики и ее положение на глобальном рынке
  • Каковы сегодня показатели отечественной экономики

Государство — в своем роде большая корпорация. Как у любой компании есть отчеты о прибылях и убытках, о движении денежных средств, о структуре активов и пассивов, так и у государства есть аналогичные документы, содержащие «государственные KPI». Аналогичные, но не такие же. В этом и заключается проблема. Поэтому опыт работы с отчетностью и показателями бизнеса трудно перенести на анализ макроэкономических показателей. Трудно, но можно. Особенно важно уметь делать выводы об общей экономической ситуации в периоды экономических потрясений и быстрых изменений, характеризующихся высокой степенью неопределенности. Даже, если Вы предпочитаете работать не с первоисточниками статистической и официальной информации, а с деловыми газетами или специализированными интернет-ресурсами, без собственной аналитики и умения вычленять главное не обойтись. Ведь сейчас даже в самых уважаемых экономических изданиях в одном номере эксперты могут противоречить друг другу, сегодняшний прогноз может кардинально отличаться от вчерашнего, который ничего общего не имеет с позавчерашним… Давайте попробуем применить знакомые Вам по бизнесу индикаторы (см. «Оценка состояния предприятия») к макроуровню, определить, чем отличается корпорация «Россия» от акционерного общества.

Оценка состояния предприятия

При оценке финансового состояния любой корпорации имеет смысл уделять особое внимание следующим группам показателей:

1. Положение компании на рынке и динамика рыночного спроса. Этот показатель дает нам информацию о перспективах ее будущих доходов. Растущий рынок, высокое влияние по сравнению с конкурентами — это признаки того, что имеющиеся сейчас показатели компании сохранятся и даже улучшатся в будущем. Компания, занимающая невысокую долю на рынке или поставляющая товары на рынки с высокой конкуренцией и отрицательной динамикой спроса, будет менее предсказуема в будущем, даже если сегодня она выглядит хорошо. Сам же рынок характеризуется общим объемом, динамикой цен и степенью их нестабильности.

2. Рентабельность деятельности компании. Это и измерение эффективности бизнеса, и важный показатель перспектив будущей устойчивости компании. Чтобы аккуратнее изучить ситуацию используют разные понятия прибыли, совсем не ограничиваясь чисто бухгалтерским пониманием этого термина. В частности, популярны такие показатели, отражающие финансовый результат, как EBITDA (прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации) и FCF (свободный денежный поток, отражающий сумму, которая остается в распоряжении компании после оплаты всех текущих расходов и инвестиционных вложений). У этих показателей есть различные варианты и нюансы расчета, в которые нет смысла вдаваться в рамках данной статьи.

3. Ликвидность. Группа показателей, показывающая способность компании исполнить свои обязательства в текущий момент. В частности коэффициенты покрытия процентов по кредитам и коэффициенты общего покрытия долга, отражающие возможности фирмы по обслуживанию своих долговых обязательств.

4. Финансовая устойчивость. Эта группа коэффициентов показывает соотношение долговой нагрузки предприятия и его активов.

Особенности анализа экономики страны

В случае с экономикой на уровне государства подходы к анализу несколько меняются. Мы не будем изучать причины этих отличий и прочие теоретические аспекты, а перейдем непосредственно к практике. Практика указывает нам на то, что при расчете перечисленных выше показателей возникают две проблемы.

Проблема первая — определение «центров финансового учета». В случае с компанией у нас есть различные подразделения и дивизионы, однако все они связаны в единый бизнес, имеющий общую финансовую отчетность. В государстве же существует правительство, Центральный Банк, государственные корпорации, а также другие участники, отчетность которых не консолидируется. Следовательно, мы не сможем рассчитывать показатели для страны в целом, а будем вынуждены анализировать отдельные «подразделения».

В качестве структур, которые необходимо будет исследовать, можно выбрать:

  • Центральный банк (ЦБ), который отвечает за стабильность валюты и финансового рынка страны;
  • правительство и Минфин, которые отражают стабильность государства, государственных корпораций и вообще общественного сектора экономики;
  • фондовый рынок, отражающий «скелет» частного сектора экономики.

Вторая проблема с переносом показателей связана с доступностью данных. Форматы статистических отчетов и индикаторов в экономике страны несколько отличаются от форматов, принятых для корпорации. Иногда это касается способа представления и возможности легко получить доступ к данным, а некоторые показатели и совсем отсутствуют. Поэтому, к сожалению, прямой аналогии выстроить не удастся, как бы нам ни хотелось.

Показатели и их интерпретация

Давайте попробуем определить показатели, которые имеет смысл отслеживать в рамках финансового анализа страны. Здесь я выбрал только те критерии, которые легко доступны на регулярной основе.

1. Положение на рынке

Рынок для России — это, в первую очередь, нефть. Нефть, нефтепродукты и газ (цена которого привязана к цене на нефть) составляют около 63% экспортных поступлений1, а львиная доля доходов бюджета формируется за счет экспортной пошлины на нефть и налога на добычу полезных ископаемый. Оборачиваясь в экономике, эти деньги многократно усиливают свой эффект. Поэтому любые колебания на рынке нефти практически напрямую отражаются на финансовом состоянии и доходах всех структур на территории России. Марка нефти при этом не важна, нас интересует только динамика, а не абсолютные величины. Поэтому, возьмем марку Brent, по которой есть больше всего доступных данных. График цен за последние два года представлен на рис. 1.

С февраля 2009 падение прекратилось и пока наблюдается нестабильный, но все же рост. Следовательно, сейчас можно ожидать, что доходы государства и компаний будут нарастать.

Рисунок 1

Источник: www.finam.ru

2. Рентабельность

Рентабельность государственной экономики можно изучать по двум источникам. Краткосрочную доходность нам покажет платежный баланс, который публикуется на сайте ЦБ РФ. Этот показатель отражает чистый приток валюты в страну в результате торговых операций. Интересующий нас показатель — ежемесячное сальдо торговых операций (см. табл. 1).

Таблица 1. Внешняя торговля товарами по методологии платежного баланса (за 2009 год в млн долл. США)

Экспорт товаров

Импорт товаров

Сальдо торгового баланса

январь

17948

10491

7457

февраль

18594

13414

5180

март

20878

14450

6428

апрель

21279

14591

6688

май

22735

13888

8847

июнь

24522

15494

9028

июль

26279

16089

10190

Источник: www.cbr.ru

Видно, что текущая деятельность России на внешнем рынке оставалась доходной в течение всего года, поступления валюты постоянно превышают оттоки. К сожалению, эти денежные потоки компенсировались выводом валюты за границу в связи с оттоком инвестиционных денег. Но сути данного показателя это не меняет — текущая деятельность страны остается в плюсе.

Более долгосрочный показатель рентабельности — дефицит бюджета. После многих лет доходной деятельности, когда избыточные бюджетные поступления накапливались в резервах, сегодняшний бюджет государства стал убыточным.

По предварительным оценкам, убытки, покрываемые из резервных фондов могут составить в 2009 году порядка 80–100 млрд дол. США.

Перспективы сокращения бюджетного дефицита пока всерьез не обсуждаются. А это означает, что наблюдаемая нами стабилизация — лишь прекращением падения, но никак не начало роста. Государство остается стабильно убыточным (для мониторинга бюджетной аналитики рекомендую сайт www.openbudget.ru/ ).

3. Ликвидность

Ликвидность государства стоит оценивать по отдельности для разных секторов: собственно, государства, а также банков и компаний.

Ликвидность госсектора можно оценить, сравнив между собой два показателя. В качестве текущих активов следует рассмотреть резервы ЦБ РФ, а в качестве обязательств — платежи по государственному долгу и бюджетный дефицит (который, по сути, является краткосрочными обязательствами, покрываемыми из резервов). Картина получается очень приятная. Международные резервы ЦБ, рухнувшие в начале кризиса на 200 млрд долю США., затем стабилизировались и вот уже более полугода держатся на уровне около 400 млрд2. Это наши активы. Я не прибавляю к этой сумме цифры из резервного фонда, так как валютная часть правительственных фондов уже входит в сумму международных резервов ЦБ РФ.

Что касается обязательств, то суммарные платежи по всем внешним долгам, которые предстоят в течение ближайшего года государству, всем российским банкам и корпорациям, составляют 97 млрд долл. США. Если прибавить к этой цифре максимальную оценку бюджетного дефицита, то получится около 200 млрд. Следовательно, показатель абсолютной ликвидности государства (отношение текущих активов к текущим обязательствам) равнее примерно двум. Это высокое значение, уровень ликвидности государства сомнений не вызывает.

Ликвидность банков и предприятий частного сектора можно оценить по другому показателю, тоже доступному на сайте ЦБ. Это остатки на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России, которые, по сути, отражают ситуацию на счетах российских компаний (рис. 2).

Рисунок 2. Остатки на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России

Источник: Сайт Центрального банка, расчеты автора. Из графика исключена сезонность, в качестве основной линии используются не остатки на конец дня, а двухнедельное среднее.

Здесь хорошо заметно, что ситуация в компаниях выправляется и уже достигла уровня начала прошлого года. Но задолженности компаний тоже росли, а учитывая инфляцию, можно сказать, что текущий уровень ликвидности пока ниже, чем в начале 2008-го и уровень краткосрочной финансовой устойчивости компаний не восстановился. О его восстановлении можно будет говорить тогда, когда остатки достигнут уровня начала лета 2008 года. В принципе, это возможно уже этой осенью. Если это произойдет, то наблюдаемая сейчас волна банкротств пойдет на убыль.

4. Финансовая устойчивость

Так же как и ликвидность, финансовую устойчивость России стоит определять в двух разрезах, в данном случае– внутреннем и внешнем.

Общую финансовую устойчивость государства мы можем оценить по отношению всего внешнего долга (правительства, регионов и банков) к ВВП России. Суммарные обязательства сегодня составляют 450 млрд. долл. США, в то время как ВВП в 2008 году был равен примерно 1200 млрд. Даже с учетом ожидаемого падения ВВП задолженность не превысит 40%. Это очень хороший показатель, ведь здесь мы учли не только государственные долги, как это принято делать, но и долги корпораций (так как они у нас что-то все больше и больше становятся похожими на государственные министерства и тресты). Для сравнения, государственный долг США составил в 2008 году 70% ВВП, а к концу 2009 прогнозируется на уровне 90%. У России, кстати, долги непосредственно государства составляют лишь около 3% от ВВП, это сумма, которую можно вообще не принимать всерьез. Итак, на внешнем рынке страна не стеснена избыточными заимствованиями и сохраняет свободу маневра и финансовую независимость.

Что же касается внутреннего рынка, то здесь ситуация несколько хуже. К сожалению, исследовать ее с помощью одного конкретного показателя будет сложно. Объемы задолженности регулярно публикуются ЦБ РФ (на 1 июля суммарный долг юридических лиц составлял 9 трлн. руб.), но требуют большой работы для получения аналитических выводов. Поэтому мы пойдем другим путем.

С кризисом объем долгов никуда не делся, об этом говорит и статистика и простая логика. А вот собственный капитал компаний упал. И лучший показатель этого падения — фондовый индекс (например, индекс РТС). С его снижением значимость долговой нагрузки на предприятия оказалась намного выше.

Теперь финансовая устойчивость компаний восстановится только тогда, когда будет выполнено одно из двух условий:

– постепенно будет снижена задолженность (но на то, чтобы достичь в этом вопросе заметного прогресса, нужно не менее 2–4 лет, т.к. долги долгосрочные);

– индекс РТС вернется к докризисному уровню (в июне-июле 2008 года значение индекса превышало 2000 пунктов, на момент написания статьи индекс был в районе 1200 пунктов)3.

Как это работало в 1998-м и 2008-м?

Выбрав группу показателей для анализа финансового состояния государства, мы рискуем ограничить свое внимание несущественными деталями. Может быть, эти показатели не указывают нам на кризис? Для того чтобы проверить это, можно оценить ситуацию в России перед двумя последними кризисами на базе этих показателей.

Итак, июль 1998 года. Крайне низкая цена на нефть продолжает падать уже год. Притока денег в государство практически нет. С осени 1997 года фондовые индексы начинают стремительное снижение и к июню снижаются в 4 раза. Ликвидность государства так же быстро падает. Уже к началу 1998 года краткосрочный (трехмесячный) долг превышает валютные резервы, а общий долг составляет около 60% от ВВП, причем все это — долг государства. С точки зрения нашего финансового анализа, к лету 1998 года государство имело абсолютно неприемлемые параметры ликвидности, плохую финансовую устойчивость, теряло деньги и работало с убытками. Частные же компании были полностью парализованы из-за невозможности привлекать заемный капитал. Итог — банкротство государства.

Июль 2008 года. Ситуация совершенно другая. Государство стабильно не нагружено долгами. Ликвидность и финансовая устойчивость на запредельных уровнях. Стабильный приток денег продолжает наполнять резервы. Однако внешний рынок начинает обваливаться вниз. Вот уже месяц нефть непрерывно дешевеет. Вслед за ней снижаются фондовые индексы и долги, которые еще недавно казались для предприятий безобидными, становятся все большей проблемой. Других признаков кризиса пока нет, но то, что мы наблюдаем, подсказывает нам — если этот процесс не остановится, то впереди нас ждет серия банкротств. И вот с осени этот процесс начали самые нагруженные кредитами компании — строители и металлурги. А государство сохранило возможность управлять этим процессом и выборочно спасать компании, забирая при этом контроль над ними.

То есть в 1998 году выбранные показатели однозначно указывали нам на то, что государство на грани краха, а в 2008 — что оно стабильно и переложило все риски на частный сектор, над которым нависает угроза.

Текущая ситуация и некоторые выводы

Подводя итоги, можно попробовать сделать некоторые выводы относительно проведенного финансового анализа.

Состояние рынка стабилизируется и находится сейчас на том уровне, который позволяет государству и корпорациям получать доходы. Однако бюджет по-прежнему убыточен и это требует принятия каких-то решений, иначе все запасы рано или поздно будут истощены. Эти решения не требуется немедленно, так как ликвидность России высока и правительство спокойно может подождать еще целый год. Если рост рынка сохранится, то высока вероятность того, что за этот год мы избавимся от убыточности.

В целом, есть все основания для положительных прогнозов. И все же, риски высоки, и желательно продолжать регулярный анализ того, как меняется ликвидность государства. Опасность будет постоянно сохраняться до тех пор, пока бюджетный дефицит не начнет снижаться (уровень в 3–4% при положительной динамике уже можно считать основанием для спокойствия).


1. Согласно официальным данным Федеральной таможенной службы России.
2. Все цифры в данном пункте статьи взяты с официального сайта Центрального банка РФ www.cbr.ru
3. Индексы можно посмотреть, например, здесь www.news.yandex.ru/Russia/quotes/50.html

Спасибо за заявку!

Наш менеджер свяжется с Вами в ближайшее время.

Спасибо за заявку на
сертификационный экзамен !

Наш менеджер свяжется с Вами в ближайшее время.

Спасибо, Вы зарегистрированы
на семинар «Альт-Инвест»!

Наш менеджер свяжется с Вами в ближайшее время.

Спасибо, Ваша заявка принята!

Мы отправили Вам письмо для проверки контактной информации на адрес .

Подтвердите, пожалуйста, свой адрес, и заявка будет направлена консультанту. После этого мы свяжемся с Вами для уточнения наиболее удобного времени и формата презентации.

Спасибо, Вы почти подписаны на новостную рассылку «Альт-Инвест»!

Мы отправили Вам письмо для подтверждения вашего e-mail на адрес .

Теперь проверьте почту.

Спасибо за интерес к нашим программам!

Мы отправили Вам письмо, где сказано как получить демо-версию, на адрес .

Теперь проверьте свою почту.

Спасибо, Ваш запрос принят!

Мы отправили Вам письмо, где сказано как получить доступ, на адрес .

Теперь проверьте свою почту.

Спасибо, Ваш запрос принят!

Мы отправили Вам письмо, где сказано как получить доступ, на адрес .

Теперь проверьте свою почту.