Оценка pre-money и post-money

Открыть эту статью в PDF

Определение

Термины pre-money и post-money используют для описания стоимости компании, определенной в ходе раунда инвестиций. Как правило, они встречаются в венчурном бизнесе, но в более широком смысле применимы к любым вариантам частных инвестиций.

Pre-money — стоимость компании до вложения в нее денег инвестора.

Post-money — стоимость компании с учетом вложенных в нее денег инвестора.

Эти два показателя связаны между собой простым и очевидным уравнением:

Разница между использованием оценки pre-money и post-money связана, в основном, с применяемыми методами оценки, а также с психологическими аспектами переговоров об условиях инвестиций.

Использование в оценке и организации инвестиций

Как правило, и pre-money, и post-money оценка является предметом напряженных переговоров между новым инвестором и владельцами бизнеса. При этом учитывается то, как доли владельцев будут со временем размываться с приходом инвесторов следующих раундов, а также при реализации опционов, переданных менеджерам и ключевым сотрудникам компании.

Какой из вариантов оценки будет получен в результате анализа компании зависит от выбранного метода анализа. В некоторых случаях (венчурный бизнес является здесь самым типичным примером) неопределенность будущего компании настолько велика, что оценить ее через анализ ожидаемых доходов совершенно невозможно. В таких ситуациях инвестор может сфокусироваться на том, чего компания достигла к настоящему моменту. Эти оценки могут опираться на:

• стоимость патентов, лицензий, ноу-хау;
• оценку sweat money (буквально: «деньги, заработанные потом»), то есть того, сколько своего времени и сил потратили создатели компании;
• оценку состояния НИОКР;
• активы компании и стоимость создания таких же активов с нуля.

Аналогично, в случае вхождения нового инвестора в капитал компании, которая уже имеет устойчивые доходы, оценка может опираться на мультипликатор ее выручки, прибыли или EBITDA.

Во всех перечисленных случаях результатом станет оценка pre-money.

С другой стороны, можно строить оценку на анализе дисконтированных будущих доходов компании, которые будут получены с учетом использования денег нового инвестора. В этом случае полученный результат является оценкой post-money.

Таким образом, вариант оценки, используемый в переговорах и расчетах, тесно связан с выбранными методиками.

Другой важный вопрос, касающийся организации инвестиций — определить, какую долю в компании получит новый инвестор, и как эта доля будет ему передана. Очевидно, что доля инвестора после внесения его денег в бизнес должна быть равна:

Где
I — сумма инвестиций
POST и PRE — оценка post-money и pre-money

Как правило, вхождение нового инвестора в капитал компании осуществляется путем эмиссии новых акций, которые выкупает инвестор. Доля предпринимателя, создавшего компанию, при этом размывается, и инвестор в результате должен получить процентную долю, вычисленную по указанной выше формуле.

Рассмотрим этот расчет на примере. Допустим, мы получили оценку pre-money для компании равную 30 млн руб. От нового инвестора компания получит 10 млн руб., соответственно, post-money оценка равна 40 млн руб., а за свои инвестиции инвестор должен получить 10/40 = 25% компании. Сейчас у компании выпущено 100 тыс. акций, и всеми этими акциями владеет создавший ее предприниматель.

Выкупить часть из этих 100 тыс. акций инвестор не может — ведь тогда деньги будут направлены не в компанию, а напрямую предпринимателю, владеющему акциями. Нужно организовать эмиссию новых акций, которые и будут куплены инвестором. Сколько акций надо выпустить?

Число новых акций рассчитывается как Shares₀ * I / PRE,

где Shares₀ — число акций до прихода нового инвестора.