Андеррайтинг

Открыть эту статью в PDF

Общее определение

Андеррайтинг — предоставление гарантии осуществления платежей в страховании, банковском кредитовании и на рынке ценных бумаг. Андеррайтер оценивает соответствующие риски и принимает на себя определенную часть ответственности по ним, чтобы другие участники рынка могли вступать в сделку с минимальными рисками. Чаще всего под андеррайтингом подразумевают работу инвестиционного банка или финансовой компании, которые обеспечивают гарантии при выпуске на рынок новой ценной бумаги.

Термин изначально появился в работе страхового рынка Ллойдс, где участники, гарантирующие выплаты по определенным рискам морских перевозок, подписывались под информацией об этих рисках, указанной на страховом контракте. В дальнейшем термин распространился и на другие финансовые рынки.

Андеррайтинг на финансовых рынках

Когда корпорация выходит на рынок с предложением нового выпуска ценных бумаг (акций, облигаций), по этим бумагам еще не существует котировок, торгов и истории, поэтому рядовые участники рынка не могут оценить уровень риска и свои перспективы при покупке бумаги. Для устранения этого препятствия начальный выпуск бумаг осуществляет финансовый посредник — андеррайтер.

Андеррайтер решает следующие вопросы:

• Организация выпуска: юридическое сопровождение, работа с регулятором рынка, проспект эмиссии, регистрация ценных бумаг.
• Консультации для эмитента: оценка перспектив выпуска ценных бумаг, выбор времени, формы и объема эмиссии.
• Запуск торговли: андеррайтер проводит маркетинг выпуска ценных бумаг, собирает заявки и гарантирует, что весь выпуск будет выкуплен. Условия этой гарантии могут быть различными, они описаны ниже.

Если андеррайтер уверен в привлекательности выпуска ценных бумаг и заинтересован в его продвижении, он может предоставить эмитенту твердую гарантию приобретения. Фактически в этом случае андеррайтер выкупает у эмитента весь выпуск, оплачивая его по согласованной цене, а затем продает его рынку. Доход андеррайтера формируется за счет разницы между ценой выкупа и сложившейся рыночной ценой.

Андеррайтер может принимать на себя и не весь финансовый риск. Например, его участие может быть построено по принципу «наилучших усилий», когда он обязуется продавать ценные бумаги, но не гарантирует эмитенту выплаты за весь выпуск.

Андеррайтинг в проектном финансировании

В банковском кредитовании термин андеррайтинг используют для процесса оценки кредитоспособности клиента и рисков, связанных с кредитованием. Этот термин применяют во всех видах кредитования, но в обычных кредитах он означает просто этап внутренних бизнес-процессов банка. В проектном финансировании, однако, кредит часто выдает синдикат из нескольких банков, и в этом случае андеррайтинг — функция одного из банков синдиката, который принимает на себя обязанности по оценке рисков сделки.

Как правило, андеррайтинг предоставляется ведущим банком синдиката, который берет на себя обязанности по организации кредитования и получает за это дополнительную плату. Андеррайтер изучает финансовые документы проекта, согласует условия кредитного договора и оценивает риски выдачи кредита на этих условиях. Другие банки синдиката вступают в сделку опираясь на мнение и гарантии, предоставленные андеррайтером.

В некоторых случаях андеррайтинг в проектном финансировании может также предоставлять страховой брокер или инвестиционный банк, который обеспечивает следующее:

• Оценку рисков проекта и его способности генерировать доходы, достаточные для погашения долга.
• Due diligence, то есть тщательный анализ проектной документации и проверку достоверности всех представленных фактов и показателей.
• Организацию страхования основных рисков проекта: имущества, рисков строительной и операционной фазы, рисков контрагентов и политические риски.
• Организацию выпуска проектных облигаций.

При этом проектные облигации не обязательно будут свободно торговаться на финансовых ранках, они могут быть полностью проданы одному кредитору, то есть будут вариантом юридического оформления долгового финансирования.