Сукук

Открыть эту статью в PDF

Что такое сукук

Сукук — общее название ценных бумаг, построенных на исламском праве и отражающих права на определенные доходы в будущем. Исторически сукук означал любой контракт на передачу прав, обязательств или денег, выполненный в соответствии с требованиями шариата. В современных финансах сукук обычно означает исламские облигации, выполненные с учетом запрета на передачу денег под процент и других запретов ислама.

Для выпуска сукук обычно используют SPV — «компанию специального назначения», акции которой становятся активом, приобретаемым покупателями облигаций сукук. Эта компания, в свою очередь, заключает договор с основным эмитентом, по которому она предоставляет собранные деньги для реализации его инвестиций и получает от него доходы от этих инвестиций, а также гарантии, связанные с возвратом денег и покрытием части рисков.

Популярные варианты сукук часто с большой точностью воспроизводят денежный поток и распределение рисков, характерные для обычных облигаций. Этого достигают за счет включенных в контракт обязательств о выкупе определенных активов по заранее установленным ценам.

Принципы, на которых основан сукук

Согласно определению Совета исламских финансовых услуг сукук — «сертификат, представляющий пропорциональное неделимое право на долю в реальном активе, или в объединении реальных активов, или в коммерческом предприятии. Эти активы могут относиться к конкретному проекту или к инвестиционной деятельности в соответствии с правилами и принципами шариата».

Исламские ограничения, в частности, означают следующие запреты для сукук:

• нельзя зарабатывать, прямо или косвенно, на выдаче кредитов под проценты;
• не могут относиться к выпуску или торговле товарами, запрещенными в исламе, такими как алкоголь, табак, свинина;
• не могут относиться к азартным играм;
• не должны позволять перепродажу долгов с дисконтом, то есть нельзя, чтобы торговля ценными бумагами создавала производные долговые инструменты;
• не могут включать форвардные валютные сделки.

За этими ограничениями стоит идея о том, что деньги — способ измерить стоимость актива, но сами они не являются активом и, следовательно, не могут приносить прибыль, быть предметом купли-продажи, и не могут заключаться контракты, построенные только на деньгах, а не на реальных активах, товарах или услугах.

Сравнение сукук и облигаций

Сукук обычно применяют как исламский аналог облигаций, но это не полный их эквивалент.

Сходство состоит в следующем:

• Сукук и облигации предоставляют инвестору право на получение регулярных платежей до дня погашения, а в конце инвестор получает назад выплату номинальной стоимости бумаги (в случае сукук это не гарантировано).
• Оба варианта обеспечивают вложение средств с риском меньшим, чем риск вложения в собственный капитал.
• Они сначала выпускаются эмитентом, который осуществляет их первичную продажу инвесторам, а затем инвесторы могут перепродавать их друг другу на рынке. Обычно такая торговля осуществляется на внебиржевом (OTC) рынке, но некоторые биржи также торгуют и облигациями, и контрактами сукук.
• Выпуск облигаций и сукук сопровождается подготовкой проспекта эмиссии, а оценкой рисков этих бумаг занимаются рейтинговые агентства.

При этом есть и ряд отличий:

• Инвестор в сукук теоретически не получает гарантии того, что ему выплатят его первоначальные инвестиции. Требования к сукук гласят, что при продаже бумаг инвестор должен получать не первоначальную, а текущую рыночную стоимость. Для облигаций возврат номинальной стоимости гарантирован эмитентом.
• Сукук представляет собой долевую собственность в активах. Облигация — это долговые обязательства.
• Стоимость сукук может меняться при изменении стоимости базового актива. Облигации основаны на фиксированных платежах, поэтому их стоимость меняется при изменении рыночных ставок, а не стоимости актива.
• Облигации могут быть выпущены для любого бизнеса. В отношении бизнеса, использующего сукук, существуют религиозные ограничения.